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互聯(lián)網(wǎng)金融在中國的未來

發(fā)布時(shí)間：2017-07-11 分類：趨勢研究

3年前，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展萌芽期，作為嶄新的技術(shù)應(yīng)用，互聯(lián)網(wǎng)讓金融信息化有了更廣闊的普惠空間，越來越多的企業(yè)和個(gè)人開始通過互聯(lián)網(wǎng)、特別是移動互聯(lián)網(wǎng)接受金融信息和服務(wù)，金融服務(wù)效率大大提升，很多先知先覺的金融企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有了戰(zhàn)略性前進(jìn)的機(jī)會；但是，隨著越來越多打著“互聯(lián)網(wǎng)金融”旗號的影子銀行業(yè)務(wù)粉飾登場，現(xiàn)有中國的“一行三會”分業(yè)監(jiān)管體系難以覆蓋，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)開始爆發(fā)。

隨著近期四大行先后宣布分別與螞蟻金服、京東、百度和騰訊達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，傳統(tǒng)金融巨頭開始正視互聯(lián)網(wǎng)“信息渠道傳播+互動技術(shù)”的優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展正式進(jìn)入“下半場”。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，傳統(tǒng)的金融企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都值得靜下心來，仔細(xì)思考行業(yè)細(xì)分升級帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

互聯(lián)網(wǎng)金融的中國機(jī)遇

全球范圍內(nèi)，金融應(yīng)用信息技術(shù)的歷史久遠(yuǎn)，從“二戰(zhàn)”后的“金融無紙化”到上世紀(jì)80年代的“金融信息化”，到近十年來互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)運(yùn)用其“普惠科技”為金融發(fā)展注入更多智能化因子，將大數(shù)據(jù)與人工智能投入金融業(yè)務(wù)支持。近十年來互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展態(tài)勢，符合科技發(fā)展的規(guī)律，也是金融行業(yè)的幸事。應(yīng)該說，中國發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融具有很多特有的優(yōu)勢。
第一，互聯(lián)網(wǎng)支付的便捷性已經(jīng)充分體現(xiàn)，中國人口基數(shù)大的優(yōu)勢促進(jìn)更多應(yīng)用普及。通過移動支付或通過互聯(lián)網(wǎng)支付已經(jīng)成為重要的支付手段，其所使用的比例也在不斷提高，這種支付手段是B2C領(lǐng)域的創(chuàng)新。中國金融市場與美國的不同在于，中國人口數(shù)量多，擁有龐大的消費(fèi)市場，并且財(cái)富積累速度驚人，如今移動支付手段在中國已成大勢?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭同大型銀行進(jìn)行合作，形成新的適應(yīng)金融創(chuàng)新和支付環(huán)境的一個(gè)條文、框架，十分契合現(xiàn)在的金融創(chuàng)新與金融安全要求。
第二，互聯(lián)網(wǎng)金融有利于降低信息的不對稱性，這對于現(xiàn)代金融起步晚的中國是一個(gè)彎道超車的機(jī)遇。金融交易的市場之所以存在，或者說交易風(fēng)險(xiǎn)值得定價(jià)，就在于交易雙方的信息不對稱。金融市場的資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，有些機(jī)構(gòu)存在信息優(yōu)勢，就可以賺取金融溢價(jià)，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的綜合成本?；ヂ?lián)網(wǎng)作為信息的公開、共享平臺，可以有效降低這種信息不對稱，對于中國金融業(yè)的發(fā)展當(dāng)然是有利的。
第三，“一帶一路”是中國經(jīng)濟(jì)再開放的機(jī)遇，也是人民幣國際化的最佳路徑。如果互聯(lián)網(wǎng)能有效支撐“一帶一路”資金和資本的互聯(lián)互通，通過信息技術(shù)降低跨境金融交易的成本和風(fēng)險(xiǎn)，無疑是互聯(lián)網(wǎng)對于金融國家安全、金融創(chuàng)新的戰(zhàn)略性支持，也是對“一帶一路”沿線國家信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持。
監(jiān)管應(yīng)順應(yīng)行業(yè)發(fā)展規(guī)律
中國特色的“金融+科技”發(fā)展大勢是不可逆的，而相關(guān)行為的監(jiān)管問題則依然要遵循金融行業(yè)的基本規(guī)律，并借力互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)自身的發(fā)展規(guī)律。參照金融業(yè)發(fā)展規(guī)律，結(jié)合中國二元經(jīng)濟(jì)的客觀現(xiàn)實(shí)，中國的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展大致可以預(yù)測為三個(gè)階段：
第一個(gè)階段是“渠道為王”階段，由于“同質(zhì)化服務(wù)”嚴(yán)重的商業(yè)銀行統(tǒng)治著百姓理財(cái)市場，互聯(lián)網(wǎng)金融初期屬于那些有流量渠道優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。其根本原因在于中國利率市場化改革尚處在攻堅(jiān)階段，多層次的資本市場尚未形成，各類型的理財(cái)機(jī)構(gòu)鱗次櫛比，諸多財(cái)富管理產(chǎn)品良莠不齊，資產(chǎn)管理專業(yè)化品牌沒有建立，普通投資者對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識遠(yuǎn)不成熟。金融服務(wù)必須要“寄生”在信用鏈條上——門戶網(wǎng)站的信用在這一階段，彌補(bǔ)了市場信用的不足，這種現(xiàn)象也發(fā)生在電商的競爭演變中。
第二個(gè)階段是“產(chǎn)品為王”階段，當(dāng)前P2P行業(yè)雖然飽受“跑路”現(xiàn)象詬病，但是越來越強(qiáng)調(diào)服務(wù)的特色化、強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)化，充分反映了互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的進(jìn)步。同時(shí)，部分券商追求在互聯(lián)網(wǎng)上提供一些個(gè)性化財(cái)富管理服務(wù)，專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)信用鏈條平臺出現(xiàn)，試圖把傳統(tǒng)的、中心化的、集中式的金融機(jī)構(gòu)，以更多有各自特色的、分散的服務(wù)團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品所替代——“大而標(biāo)準(zhǔn)”的服務(wù)，被“小而美且有特色”的服務(wù)所取代——互聯(lián)網(wǎng)金融格局絢爛，下半場競爭也將格外精彩。
特色化的互聯(lián)網(wǎng)金融隨著競爭的優(yōu)勝劣汰，早晚會進(jìn)入第三個(gè)階段，也就是“寡頭壟斷”階段，這是金融行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律決定的。雖然國家批了上百個(gè)第三方支付牌照，但是獨(dú)自走到最后的P2P機(jī)構(gòu)恐怕鳳毛麟角。互聯(lián)網(wǎng)金融“成也蕭何、敗也蕭何”——寡頭壟斷的根本原因，在于信息技術(shù)的發(fā)展進(jìn)一步減小了信息不對稱的程度，以至于最后不排斥在同一金融品牌下和諧共生。更為重要的是，金融監(jiān)管對大小機(jī)構(gòu)一視同仁，應(yīng)對監(jiān)管的成本負(fù)擔(dān)，使得一家一戶的小金融作坊難以在薄利時(shí)代下獨(dú)善其身，更大更緊密的合伙制企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生——現(xiàn)代企業(yè)的分工協(xié)作機(jī)理，無外乎是在新技術(shù)下再次發(fā)揮作用。
因此，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的客觀發(fā)展規(guī)律，金融監(jiān)管部門應(yīng)定位自己成為服務(wù)者和護(hù)航者，而不要試圖成為設(shè)計(jì)者或者是引導(dǎo)者。監(jiān)管部門的底線思維就是要理清互聯(lián)網(wǎng)金融參與機(jī)構(gòu)、從業(yè)者和客戶的責(zé)任歸屬問題。說白了，如果在金融交易過程中損失了客戶的本金，誰有責(zé)任和能力去賠付？如果互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)有責(zé)任，如何確保其有足夠的資金進(jìn)行賠償？
過去兩年之所以P2P行業(yè)亂象頻發(fā)，除了過于強(qiáng)調(diào)P2P的金融模式創(chuàng)新，更多的還是沒有監(jiān)管機(jī)構(gòu)愿意對于其所產(chǎn)生的相關(guān)責(zé)任進(jìn)行梳理，造成了很多“技術(shù)控”出身的互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)者并沒有相關(guān)的責(zé)任意識，好心辦了壞事！作為金融企業(yè)的經(jīng)營者，最重要的是通過機(jī)制確保避免最后形成資不抵債被迫清盤的局面，這一點(diǎn)與傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)顯然是不同的。
展望未來，互聯(lián)網(wǎng)金融直接關(guān)系到普通老百姓的資金安全，監(jiān)管技術(shù)的應(yīng)用就格外重要。普通百姓現(xiàn)階段參與互聯(lián)網(wǎng)金融、參與比特幣交易，首先要明白其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資A股和債券市場，畢竟在技術(shù)上A股和債券有國家統(tǒng)一的后臺記賬、清算和結(jié)算系統(tǒng)，就算是有本金損失也能追溯去向。而對于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，資金募集“前端”的宣傳往往追求“互聯(lián)網(wǎng)效應(yīng)”，難免夸大產(chǎn)品的性價(jià)比；而資金和資產(chǎn)的“后端”：登記、托管、清算和結(jié)算缺少清晰的合規(guī)約束，如果掛靠權(quán)威大機(jī)構(gòu)無疑增加了運(yùn)營成本，個(gè)別P2P企業(yè)的后臺數(shù)據(jù)甚至存儲在簡單的臺式機(jī)電腦而無備份！百姓資金關(guān)系民生安全，需要新的互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管首先著力關(guān)注，切不可為了創(chuàng)新而創(chuàng)新。
不可迷信大數(shù)據(jù)或AI
互聯(lián)網(wǎng)金融也是金融，在資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本面是第一位的，數(shù)學(xué)工具和人工智能（AI）可以助力、但有局限性，這一點(diǎn)對于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級格外重要。金融交易必須基于對目標(biāo)資產(chǎn)的實(shí)地調(diào)研和高管面談，數(shù)學(xué)模型永遠(yuǎn)只能揭示金融資產(chǎn)的理論價(jià)格，任何一個(gè)金融市場都充滿了各種不確定性，信息不對稱始終都在博弈中，越是技術(shù)控們強(qiáng)調(diào)“大數(shù)據(jù)”的無所不能，越是給金融投機(jī)客提供了“出其不意”的套利機(jī)會。
10年前的美國次貸危機(jī)，就是英美主流金融機(jī)構(gòu)過于依賴數(shù)學(xué)模型和衍生工具，自覺不自覺給投資者屏蔽掉了基礎(chǔ)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致了系統(tǒng)性的金融體系崩潰?；仡櫧鹑谖C(jī)最終發(fā)酵并爆發(fā)的2007年，可以說是各類數(shù)學(xué)家在國際投資銀行交易部門最活躍的時(shí)期。很多頂級數(shù)學(xué)人才不去用空氣動力學(xué)修建復(fù)雜的橋梁，而是每天都在銀行忙著計(jì)算各種債券和利率衍生品的價(jià)值，并不斷把更復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型、甚至是量子力學(xué)模型帶到交易室，給機(jī)構(gòu)銷售團(tuán)隊(duì)構(gòu)建結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品提供“彈藥”，以說服中東和日本的投資者去購買。這種象牙塔般的金融交易邏輯體系，不崩潰才怪！
對于金融市場而言，“回歸模型”、“大數(shù)據(jù)”、AI的概念應(yīng)該理性看待，并從統(tǒng)計(jì)科學(xué)角度合理指導(dǎo)交易。嚴(yán)格統(tǒng)計(jì)規(guī)則基礎(chǔ)上、人為干預(yù)數(shù)據(jù)的方法，對數(shù)學(xué)模型的實(shí)證有效性和連續(xù)性至關(guān)重要。對于數(shù)學(xué)模型統(tǒng)計(jì)者而言，經(jīng)過人為干預(yù)的數(shù)據(jù)結(jié)果到底能在多大程度上指導(dǎo)預(yù)測工作，是一個(gè)持續(xù)困擾數(shù)據(jù)編撰者和使用者的客觀現(xiàn)實(shí)。對于金融模型而言，信息分析人員只有持續(xù)保持對一線市場信息的掌握，經(jīng)常與交易員和風(fēng)控人員溝通，才能保證人為干預(yù)對數(shù)據(jù)信息是“正貢獻(xiàn)”，這一點(diǎn)對于現(xiàn)在越來越多的金融“指數(shù)化”統(tǒng)計(jì)案例都是適用的。
反觀互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)人員發(fā)明的所謂的“大數(shù)據(jù)”時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)免費(fèi)提供的原始數(shù)據(jù)和模型結(jié)果，其使用者往往很難辨別所獲取的信息是否經(jīng)過了“金融數(shù)據(jù)專家”篩選。或者說，數(shù)據(jù)的去偽存真成本由誰也不愿意負(fù)擔(dān)。如果用“夾生飯”般的數(shù)據(jù)指導(dǎo)交易，風(fēng)險(xiǎn)可想而知。
P2P借貸壞賬多，其客戶基礎(chǔ)數(shù)據(jù)可信度差是根本原因；而眾籌交易中對擬上市公司進(jìn)行行業(yè)背景分析，也是數(shù)據(jù)越多、來源越復(fù)雜，數(shù)據(jù)的可信度就越低，非專業(yè)甄別的大數(shù)據(jù)只能加大投資分析的失誤概率。進(jìn)一步延展到互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)化應(yīng)用，拿大數(shù)據(jù)忽悠非專業(yè)統(tǒng)計(jì)研究者綽綽有余，但是對于力求嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕鹑诮灰?，則必須要堅(jiān)持“Data is King（數(shù)據(jù)為王）”的金科玉律。
總之，不同于面向百姓的零售金融，對于靠投資能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力吃飯的批發(fā)性金融——證券公司和基金公司，迷信大數(shù)據(jù)和AI的蛙跳式發(fā)展幾無可能，只能立足剛剛開始起步的中國多層次資本市場，服務(wù)不同規(guī)模和發(fā)展階段的企業(yè)客戶，立志真正成為實(shí)際意義上的企業(yè)與投資銀行(Corporate & Investment Bank)，而不是像現(xiàn)在這樣只是圍繞股票二級市場的股票經(jīng)紀(jì)公司。
互聯(lián)網(wǎng)金融離不開金融大格局的供給側(cè)改革。中國混業(yè)經(jīng)營的前景，使得更多的分業(yè)金融服務(wù)商會被大金融集團(tuán)所收購，其余小部分則會轉(zhuǎn)型為業(yè)務(wù)局限在某一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的零售或批發(fā)業(yè)務(wù)銀行。大家都想做互聯(lián)網(wǎng)金融的最后贏家，寡頭壟斷除了比背景和資金雄厚，技術(shù)核心是中后臺的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，這個(gè)結(jié)果與互聯(lián)網(wǎng)關(guān)系不大。

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